更新:2024-10-11 22:51:22
但是这部小说中还有五个高手并未出场,他们的实力个个逆天加杠杆炒股,连少林的三渡都不是他们的对手。
(节目录制于2023年11月14日)
大家好,欢迎收听《小马哥财道》市场观点,我是马永谙。
上周,市场在经历了连续反弹后,又进入了调整期。那么随着十月份的经济数据陆续公布,我们会对四季度的经济成色有哪些预测和判断呢?本期市场观点,咱们就来聊一聊这个话题。
本期节目中,我们依然会从经济增长、通货膨胀、货币供给、信用环境和汇率这五个主要的宏观维度来分析四季度的经济。
首先看经济增长。对于四季度GDP,我们的基本判断是,增速复合预期,大概在5.2左右,同时结构差异会比较明显。
从传统的三驾马车消费、投资和进出口的贡献率来看,消费对GDP增长的贡献占绝对主导,前三个季度对GDP的贡献率超过了80%,投资贡献约为30%,净出口贡献是-13%。
消费占据主导,有主动和被动两方面的原因。主动原因无外乎疫情后的消费反弹,今年的出行热持续了将近一整年,居民对服务类的消费有比较明显的增长。但同时呢,大家也能感觉到,自己和身边的人对于有形的物质商品的消费的欲望是明显下降的,刚刚过去的双十一数据,也可以印证这一点。所以,主动增加的消费肯定没法让贡献率超过80%。
那么被动因素就是投资增长放缓,以及进出口的负增长。投资增长放缓,一方面是因为房地产还在去杠杆周期,无论是官方资本还是民间资本,参与房地产开发的意愿都很低,所以房地产投资仍然是两位数的负增长。基建投资呢,不温不火的增长。制造业投资虽然增长的比较快,但是也面临着增速放缓的过程。
进出口的负增长,一方面由于去年进出口增速很高,存在高基数效应。另一方面,因为海外去年积攒的库存比较多,今年对于我国有形商品的需求就比较弱,虽然咱们看到欧美国家通胀还是比较高,但是主要是本国的劳务价格高推动的。
所以,我们认为,四季度还会延续前三个季度的趋势。消费还会是GDP形成的绝对主力。但是因为这里面有主动和被动两方面的因素,所以并不意味着消费行业的业绩就会有多好,所以对于消费行业的全面复苏,仍然应该谨慎看待。
第二看通货膨胀。主要结论是内需总体偏弱,但是结构上有分化。
首先看CPI。10月份的CPI再一次经历了负增长,跟魔方高频预测值基本一致。从分项上看,拖累主要来自于食品饮料、生活用品和交通的负增长;而服务、教育和文化文娱,以及医疗保健则保持正增长。我们预计,居民对服务需求的上升,以及对有形商品需求的下降的这种趋势仍然会延续。
再看PPI。虽然我们已经在7月份看到了拐点,但是反弹的势头比较弱,预计在明年一季度才能看到PPI的正增长,这和目前我国制造业处在去库存周期的情况相吻合。
所以,从通胀方面看,虽然通胀数据支持A股指数触底反弹,但是也不支持市场在短期快速反弹。
接下来看货币供给。我们认为,受制于美联储的货币政策,央行对与货币宽松偏谨慎。叠加我国名义增速放缓,同时居民部门风险偏好低这两个因素的影响,年底前M1和M2难有明显的上升。宏观流动性仍然处在“不匮乏但也不活跃”的状态,短期难以奢望流动性快速回流推升A股估值。
再看信用环境。我们认为,四季度地方政府和房地产企业的信用改善,可能是一个值得期待的看点。从10月分的社融数据看,无论是居民部门还是企业部门,对于融资的需求都偏低。反而是政府债券融资,达到了1.56万亿,已经接近了过去四年同期的总和。这说明全国的化债工作正在积极推进中。因此,四季度地方政府和房地产企业的债务风险能否有实质性的下降,对扭转投资者的预期会有重要的指向作用。
最后看汇率。我们认为,受制于中美利差维持在负2.0%上下,美元兑人民币汇率也将大概率维持在7.2-7.3区间。汇率对于市场的影响不太可能是四季度资产定价的核心因素。
简单总结一下,我们认为,四季度的中国经济能够实现全年的增长目标,消费仍然是拉动GDP的主导力量。但是,因为消费对GDP的拉动既有主动方面,也有被动方面,对于消费行业的投资,仍然需要保持谨慎。通胀支持A股见底,但是不支持短期快速上涨。货币短期也难以看到大幅放松的迹象。地方政府和房地产行业信用改善可能是四季度值得期待的看点,会对投资者信心有比较明显的影响。汇率窄幅波动不太可能是四季度资产定价的核心因素。
以上就是我们对市场环境的点评,接下来更新一下对宏观经济的预测。
11月魔方高频GDP预测为5.0,低于一致预测的5.23;11月魔方高频CPI为-0.18,低于市场一致预测的-0.03;11月期货市场隐含PPI为-0.89,高于市场一致预测的-2.63。
四季度美联储高频GDP预测为同比2.82,较上周略有提高,高于潜在增速的1.72,美国经济增长势头依然较为强劲;10和11月核心CPI预测值为4.16和4.20,与上周持平,核心通胀粘性仍然较强。
结合当前的宏观经济环境,我们对大类资产配置的观点如下。
A股:标配。四季度GDP超预期同时CPI低于预期表明经济恢复的内需动力不足,难以支撑市场大规模普涨,相对更看好攻守兼备的“红利+科创”模式。
美股:标配。十年美债收益率见顶后进入高位震荡区间,“高利率+高增长”模式的持续性有待验证,美股处于震荡区间。
港股:标配。十年美债收益率快速回落带来阶段性反弹机会,但需要注意美债回落的空间。
中债:标配。中国经济持续恢复叠加全球高利率环境,制约央行在短期继续宽松的意愿。但长期看中国经济仍需要更低的利率来支持,因此长期仍看多债券。
黄金:标配。全球地缘冲突进入缓和窗口,黄金短期上行空间受限。长期趋势仍需要结合美国经济的基本面和美国实际利率来判断。
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